18 марта. RUSBONDS.RU - Скорректированная EBITDA "Русала" в 2025 году упала на 29,5%, до $1,053 млрд, сообщила компания в среду.

Консенсус-прогноз "Интерфакса" по этому показателю составлял $1,13 млрд.

Маржа по скорректированной EBITDA опустилась до 7,1% с 12,4% годом ранее.

Консолидированная выручка "Русала" по МСФО за прошлый год выросла на 22,6%, составив $14,812 млрд. Это выше консенсуса, который предполагал выручку на уровне $14,69 млрд.

Производство первичного алюминия "Русалом" в 2025 году в результате плановой оптимизации мощностей снизилось на 1,9%, до 3,918 млн тонн. Однако реализация запасов предыдущих периодов позволила нарастить продажи первичного алюминия и сплавов на 16,4%, до 4,49 млн тонн, в том числе продукции с добавленной стоимостью - на 6%, до 1,507 млн тонн.

Выпуск глинозема вырос на 6,7%, до 6,858 млн тонн, бокситов - на 16,2%, до 18,453 млн тонн.

Общая себестоимость продаж "Русала" выросла на 32,3%, до $12,254 млрд, во многом из-за роста затрат на приобретение прочего сырья (в основном на фоне роста цен на сырьевой нефтяной кокс на 21,8%), а также укрепления рубля. Коммерческие расходы выросли на 25%, до $1,060 млрд, в основном из-за роста издержек на логистику и изменений в цепочках продаж.

Средняя цена алюминия выросла на 5,2%, до $2,652 тыс. за тонну, но средняя премия к цене на LME упала на 51,6%, до $76 за тонну.

"Русал" получил чистый убыток за 2025 год в размере $455 млн против чистой прибыли $803 млн годом ранее, в том числе убыток от курсовых разниц на фоне укрепления рубля составил $431 млн.

Чистый операционный денежный поток вырос на 247%, до $1,676 млрд, что в основном было обусловлено снижением запасов на $135 млн в 2025 году по сравнению с увеличением запасов на $841 млн в предыдущем году.

Общие капитальные затраты увеличились на 8,1%, до $1,477 млрд в 2025 году. Чистый долг "Русала" вырос за год на 25,5%, составив $8,054 млрд.

Обвал EBITDA более чем в 2 раза во втором полугодии связан с крепким рублем и ростом издержек, в том числе на электроэнергию и логистику в ходе дестокинга запасов, поясняет Ахмед Алиев из "Т-Инвестиций". Повлиял также рост процентных расходов, в результате чего компания получила убыток и отрицательный FCF. Но с учетом нынешней высокой цены алюминия актуальность этих результатов сильно теряется, считает он. С начала года металл вырос на 12%, а "Русал" крайне чувствителен к цене из-за высокого leverage. По оценкам Алиева, в первом полугодии 2026 года EBITDA "Русала" удвоится, исходя из спотовой цены алюминий $3200 - 3400 за тонну во втором квартале.

Снижение выручки во втором полугодии вызвано как сокращением продаж (в первой половине года компания реализовывала накопленные запасы алюминия), так и падением премии к цене металла на 66% за полугодие до минимального значения в $54/т, считает Сергей Кривохижин из "Синары". Причина этого состоит в росте отгрузок в Китай и продаже металла по биржевой цене без надбавки. Выручка от продаж в Европу в 2025 году почти не изменилась в годовом сопоставлении, но ее доля понизилась до 16% с 21% в 2024 году.

Кривохижин оценивает результаты как негативные, особенно в части высоких затрат, хотя повышение цен на алюминий и прогнозируемое ослабление рубля должны привести к улучшению финансовых показателей в 2026 году.

Альфа-банк считает результаты нейтральными. Рост себестоимости и коммерческих затрат нивелировали рост средних цен реализации и продаж. Снижение маржи по EBITDA до 7% по году демонстрирует сильную чувствительность к динамике валютных курсов. В связи с чем наблюдаемое ослабление рубля, равно как цены алюминия, которые продолжают оставаться на высоких уровнях в связи с конфликтом на Ближнем Востоке, могут поддержать интерес к бумаге после просадки, считает Альфа-банк.